Après l’Espagne et l’Allemagne, les émissions de dettes de l’Italie sur le marché obligataire ont été très mal reçues. Ce matin, le Trésor italien a lancé un appel d’offre pour de la dette à 6 mois et de la dette à 2 ans. Dans les résultats, tous les indicateurs sont ressortis en rouge écarlate.
L’Etat italien cherchait à obtenir 8 milliards € à 6 mois, une échéance normalement peu risquée et où le taux est proche de l’Euribor 6 mois (actuellement à 1,70 %) dans un contexte « normal ». Cette émission couvrant le remboursement d’une dette d’un montant équivalent, le taux auquel le gouvernement s’est refinancé à 6 mois est de 6,5 %, soit 2,3 fois plus que ce que paye l’Allemagne pour emprunter à 30 ans. De plus, la demande a été anémique avec seulement 11,7 milliards € proposés par les investisseurs, l’un des plus faibles rapports demande/offre de ces dernières années (1,47).
Une autre émission à 2 ans visait à obtenir 2 milliards €. Là encore, le taux explose et atteint 7,8 %. Ceci dépasse largement les taux observés sur le marché secondaire. Là encore, la demande est faible (3,2 milliards €, ratio demande/offre à 1,59).
La faible demande permet à ceux qui restent d’imposer leurs prix et ceux-ci sont très bas (prix bas = taux élevés).
Ces adjudications de dette propulsent les taux effectivement payés à un niveau inédit depuis le milieu des années 90. Un scénario de défaut semble désormais le scénario central des investisseurs. Le défaut est attendu à court terme puisque l’on parle ici de 6 mois à 2 ans.
Les taux sont dans une zone « boule de neige ». Compte tenu du faible potentiel de croissance et en prenant pour hypothèse une inflation limitée (ce qui est le cas pour l’instant), le pays ne pourra pas assumer l’augmentation de la charge d’intérêt. Pour rappel, l’Italie va devoir trouver 370 milliards € en 2012 pour se financer et se refinancer (y compris dette court terme). On approcherait 400 milliards € avec des taux pareils.
Cet appel de fonds va être très difficile à assumer, avec une demande anémique et surtout des taux encore plus élevés, creusant un plus le déficit par la hausse de la charge d’intérêt. Un Etat finit par faire défaut quand plus personne ne veut lui prêter (crise de liquidité). C’est ce qui s’enclenche en Italie.
Le coût d’un plan d’aide à l’Italie dépasserait 600 milliards € sur 2012 et 2013. L’UE, à travers le FESF, n’a pas la force suffisante de frappe, d’autant plus que les garanties des états – y compris AAA – ne valent plus grand-chose. D’ailleurs, la signature allemande a eu ses premières difficultés mercredi). Le FMI n’a que 390 milliards $ de disponible et n’utilisera pas tout uniquement pour l’Italie.
Restent la BCE et le quantitative easing. Mais, les obstacles sont nombreux.
L’Etat italien cherchait à obtenir 8 milliards € à 6 mois, une échéance normalement peu risquée et où le taux est proche de l’Euribor 6 mois (actuellement à 1,70 %) dans un contexte « normal ». Cette émission couvrant le remboursement d’une dette d’un montant équivalent, le taux auquel le gouvernement s’est refinancé à 6 mois est de 6,5 %, soit 2,3 fois plus que ce que paye l’Allemagne pour emprunter à 30 ans. De plus, la demande a été anémique avec seulement 11,7 milliards € proposés par les investisseurs, l’un des plus faibles rapports demande/offre de ces dernières années (1,47).
Une autre émission à 2 ans visait à obtenir 2 milliards €. Là encore, le taux explose et atteint 7,8 %. Ceci dépasse largement les taux observés sur le marché secondaire. Là encore, la demande est faible (3,2 milliards €, ratio demande/offre à 1,59).
La faible demande permet à ceux qui restent d’imposer leurs prix et ceux-ci sont très bas (prix bas = taux élevés).
Ces adjudications de dette propulsent les taux effectivement payés à un niveau inédit depuis le milieu des années 90. Un scénario de défaut semble désormais le scénario central des investisseurs. Le défaut est attendu à court terme puisque l’on parle ici de 6 mois à 2 ans.
Les taux sont dans une zone « boule de neige ». Compte tenu du faible potentiel de croissance et en prenant pour hypothèse une inflation limitée (ce qui est le cas pour l’instant), le pays ne pourra pas assumer l’augmentation de la charge d’intérêt. Pour rappel, l’Italie va devoir trouver 370 milliards € en 2012 pour se financer et se refinancer (y compris dette court terme). On approcherait 400 milliards € avec des taux pareils.
Cet appel de fonds va être très difficile à assumer, avec une demande anémique et surtout des taux encore plus élevés, creusant un plus le déficit par la hausse de la charge d’intérêt. Un Etat finit par faire défaut quand plus personne ne veut lui prêter (crise de liquidité). C’est ce qui s’enclenche en Italie.
Le coût d’un plan d’aide à l’Italie dépasserait 600 milliards € sur 2012 et 2013. L’UE, à travers le FESF, n’a pas la force suffisante de frappe, d’autant plus que les garanties des états – y compris AAA – ne valent plus grand-chose. D’ailleurs, la signature allemande a eu ses premières difficultés mercredi). Le FMI n’a que 390 milliards $ de disponible et n’utilisera pas tout uniquement pour l’Italie.
Restent la BCE et le quantitative easing. Mais, les obstacles sont nombreux.
