Il est encore trop tôt pour parler de dérive « à l’italienne » pour les taux des obligations d’Etat de la France mais la confiance s’érode. Après une poussée violente hier, l’écartement des taux français par rapport aux taux allemands (référence européenne, taux vraiment sans risque) ne se réduit pas aujourd’hui.
Les spreads français restent sur des records, avec une légère hausse sur l’ensemble des maturités (cf. tableau ci-dessous). Le spread 10 ans atteint un nouveau record, à 118 pb (OAT 10 ans : 3,19 % contre 2,01 % pour le Bund 10 ans).
L’agence de notation place sous surveillance le Aaa de la France. Pour l’agence, la soutenabilité de la dette est menacée en cas de récession (hausse du déficit) ou de plan d’aide conséquent aux banques ou aux autres Etats de la zone euro. Sur les trois prochains mois, Moody’s va donc surveiller les déficits (loi de finances 2012) et le refinancement de la France sur les marchés.
Tout ceci serait sans grande importance si cette alerte sonnait dans le vide. Or, les investisseurs ont été surpris par l’annonce et la punition a été violente (+20 pb en 2 jours sur le spread 10 ans).
En fait, l’annonce de Moody’s conforte la perte de confiance entamée depuis le mois de juillet dernier. L’écartement avec les taux allemands est lent mais en place depuis plusieurs mois. Le CDS de la France (prime de risque contre un défaut sur la dette obligataire publique dérive aussi depuis cet été et a dépassé 150 pb depuis le mois de septembre (actuellement à 187 pb).
Pourquoi est-ce important ?
Il est évident qu’avec un taux 10 ans proche de 3,2 % et un taux 30 ans à 4 %, il n’y a pas encore de risque important du refinancement de la France. Ces taux sont plus bas qu’ils ne l’étaient en moyenne en 2010.
Toutefois, le lent effritement de la qualité de la dette française sur les marchés est un signal à prendre au sérieux. La France a besoin des marchés pour financer son déficit mais aussi pour refinancer les obligations arrivant à échéance (l’Etat émet de nouvelles obligations pour rembourser les anciennes).
Sur 2012, l’Etat aura besoin de 82 milliards € au titre du déficit et 100 milliards € au titre du refinancement (OAT + BTAN ; source : AFT). Cet argent provient à 65 % d’investisseurs internationaux. Leur confiance est donc cruciale pour les finances publiques françaises. Le poids de la dette publique est telle que la France ne peut fonctionner sans eux.
Les spreads français restent sur des records, avec une légère hausse sur l’ensemble des maturités (cf. tableau ci-dessous). Le spread 10 ans atteint un nouveau record, à 118 pb (OAT 10 ans : 3,19 % contre 2,01 % pour le Bund 10 ans).
L’agence de notation place sous surveillance le Aaa de la France. Pour l’agence, la soutenabilité de la dette est menacée en cas de récession (hausse du déficit) ou de plan d’aide conséquent aux banques ou aux autres Etats de la zone euro. Sur les trois prochains mois, Moody’s va donc surveiller les déficits (loi de finances 2012) et le refinancement de la France sur les marchés.
Tout ceci serait sans grande importance si cette alerte sonnait dans le vide. Or, les investisseurs ont été surpris par l’annonce et la punition a été violente (+20 pb en 2 jours sur le spread 10 ans).
En fait, l’annonce de Moody’s conforte la perte de confiance entamée depuis le mois de juillet dernier. L’écartement avec les taux allemands est lent mais en place depuis plusieurs mois. Le CDS de la France (prime de risque contre un défaut sur la dette obligataire publique dérive aussi depuis cet été et a dépassé 150 pb depuis le mois de septembre (actuellement à 187 pb).
Pourquoi est-ce important ?
Il est évident qu’avec un taux 10 ans proche de 3,2 % et un taux 30 ans à 4 %, il n’y a pas encore de risque important du refinancement de la France. Ces taux sont plus bas qu’ils ne l’étaient en moyenne en 2010.
Toutefois, le lent effritement de la qualité de la dette française sur les marchés est un signal à prendre au sérieux. La France a besoin des marchés pour financer son déficit mais aussi pour refinancer les obligations arrivant à échéance (l’Etat émet de nouvelles obligations pour rembourser les anciennes).
Sur 2012, l’Etat aura besoin de 82 milliards € au titre du déficit et 100 milliards € au titre du refinancement (OAT + BTAN ; source : AFT). Cet argent provient à 65 % d’investisseurs internationaux. Leur confiance est donc cruciale pour les finances publiques françaises. Le poids de la dette publique est telle que la France ne peut fonctionner sans eux.
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| Marché obligataire zone euro | 19/10/2011 | 18/10/2011 | ||||||
| Taux des obligations d'Etat (11h CET) | 2 ans | 5 ans | 10 ans | 30 ans | 2 ans | 5 ans | 10 ans | 30 ans |
| Allemagne | 0.57 | 1.22 | 2.01 | 2.84 | 0.52 | 1.15 | 1.92 | 2.76 |
| France | 1.39 | 2.32 | 3.19 | 3.96 | 1.31 | 2.21 | 3.08 | 3.87 |
| Italie | 4.49 | 5.34 | 5.90 | 6.76 | 4.46 | 5.32 | 5.87 | 6.70 |
| Espagne | 3.96 | 4.55 | 5.41 | 6.25 | 3.90 | 4.53 | 5.38 | 6.22 |
| Belgique | 2.74 | 3.89 | 4.51 | 4.96 | 2.72 | 3.89 | 4.47 | 4.90 |
| Grèce | 76.75 | 30.27 | 25.84 | 16.35 | 77.70 | 30.41 | 25.75 | 16.51 |
| Pays Bas | 0.73 | 1.64 | 2.54 | 2.94 | 0.68 | 1.58 | 2.44 | 2.86 |
| Autriche | 1.20 | 2.22 | 3.14 | 3.76 | 1.15 | 2.13 | 3.04 | 3.66 |
| Portugal | 18.61 | 15.14 | 12.34 | 9.50 | 18.82 | 15.81 | 12.33 | 9.47 |
| Irlande | 7.93 | 7.72 | 8.61 | - | 9.03 | 7.89 | 8.82 | - |
| Finlande | 0.75 | 1.59 | 2.59 | - | 0.73 | 1.52 | 2.50 | - |
| 19/10/2011 | Variation (jour) | |||||||
| Spread avec le bund Allemand (pb) | 2 ans | 5 ans | 10 ans | 30 ans | 2 ans | 5 ans | 10 ans | 30 ans |
| France | 82 | 110 | 118 | 112 | 3 | 4 | 2 | 1 |
| Italie | 391 | 411 | 389 | 392 | -3 | -6 | -6 | -2 |
| Espagne | 339 | 332 | 340 | 341 | 1 | -5 | -6 | -5 |
| Belgique | 217 | 267 | 250 | 212 | -4 | -7 | -5 | -1 |
| Grèce | 7 618 | 2 905 | 2 383 | 1 351 | -100 | -21 | 0 | -24 |
| Pays Bas | 15 | 42 | 53 | 10 | -1 | -1 | 1 | 0 |
| Autriche | 63 | 100 | 113 | 92 | 1 | 1 | 1 | 2 |
| Portugal | 1 804 | 1 392 | 1 033 | 665 | -27 | -74 | -8 | -5 |
| Irlande | 736 | 650 | 660 | - | -115 | -24 | -30 | - |
| Finlande | 18 | 37 | 58 | - | -3 | 0 | 0 | - |
| 100 pb = 1 % | Vert : resserement du spread | |||||||
| Rouge : écartement du spread | ||||||||
