Après l'abaissement de sa note, le marché ne punit pas l’Italie... mais choisit le Portugal

Ce matin, la dégradation de la note de l’Italie par S&P provoque un écartement modeste des taux italiens. Les spreads à 2 et 5 ans progressent de 5 pb et ceux à 10 et 30 ans de 12 et 11 pb respectivement (c. tableau ci-dessous).

Pour les autres pays, on note la bonne tenue de l’Espagne et de l’Irlande. Pour la Grèce, les spreads à court terme se resserrent fortement. Ces maturités fluctuent le plus car les obligations d’échéances proches seront les premières victimes d’un possible défaut. En revanche, à 10 et – surtout – 30 ans, l’écart avec le Bund allemand s’élargit. Le niveau des taux 2 ans continue de refléter que le défaut sur la dette grecque est une quasi-certitude pour le marché obligataire.

Le pays qui s’en sort le moins bien ce matin est le Portugal. Les taux à 2 et 5 ans progressent nettement, retournant sur les niveaux de la semaine dernière. Le marché craint que le Portugal soit aussi dégradé par les agences de notation. Or, la note sur les obligations d’Etat portugaises est actuellement à la frontière entre la catégorie investment grade et speculative grade pour les trois principales agences avec une perspective négative (S&P : BBB-). Un abaissement d’un cran entraînerait alors une vente forcée d’obligations portugaise de la part des gérants d’actifs et des assureurs (pas de spéculative grade dans les indices d’obligations d’Etat). D’où la tension sur les taux (vente par anticipation).